贵州茅台 提价20%将对业绩带来积极影响

事项

    贵州茅台酒股份有限公司（贵州茅台，600519）决定自2008 年1 月11 日起适当上调贵州茅台酒出厂价格，平均上调幅度约为20%。此次价格调整将会对公司全年经营业绩产生一定的影响。

主要观点

    提价终获落实，符合我们的预期：我们在近期的茅台跟踪调研报告和行业动态报告中一再强调，茅台的出厂价和零售价存在巨大的价差，并且随着春节消费旺季的到来，茅台的零售价格进一步提高，存在较大的提价可能。此次茅台提价20%，符合我们提价60-80 元/瓶的预期，据我们了解53 度茅台提价80 元/瓶，低度茅台提价60 元/瓶，将从2 月1 日开始执行。近几年贵州茅台连续上调出厂价，但此次提价幅度最大，见下表：

    出厂价与零售价价差巨大，经销商获利丰厚：提价前，贵州茅台主导产品53 度茅台（带杯）计划内出厂价为358 元/瓶，计划外出厂价（市场调节价）为388 元/瓶，公司的零售指导价为538 元/瓶，但实际上除了专卖店外，大部分商超都出现了高度茅台酒短缺甚至断货的局面，而在很多专卖店也对消费者的购买量进行限制（如每人每天只能买两瓶），全国大部分地区53 度茅台酒的市场零售价已经达到658 元-688 元，部分地区甚至出现了708 元/瓶的高价。此前公司不提价主要是认为要保证消费者利益，不能让市场价格涨得太高，但我们可以看到市场零售价远高于公司零售指导价，因为公司的零售指导价只能针对专卖店体系（实际上专卖店的零售价格很多也远高于公司的零售指导价），而商超的售价不在公司的控制范围内。茅台酒零售价与出厂价存在巨大价差，经销商获利丰厚，公司迟迟不提价，等于把股东利益让渡给了经销商。此次提价后，我们预计市场零售价格将进一步上涨，最迟在2010 年将达到1000 元/瓶的高价，凸现贵州茅台的奢侈品风范。

    茅台终端零售价格远高于其他名酒：2006 年中期时，茅台酒的终端零售价格每瓶还低于五粮液20-30 元，2006 年末已经在部分地区零售价格开始逐渐超过五粮液，而进入2007 年春节旺季，茅台的市场零售价进一步上调，全面超越五粮液，普遍比五粮液零售价格贵30 元以上。目前，52 度五粮液各地的零售价格在488-538 元/瓶，52 度“国窖1573”和“水井坊”的零售价格在488-498 元/瓶，茅台酒与其他名酒的价格差距达到150-200 元/瓶，“国酒”地位明显。

    提价将直接体现为业绩的增长，维持“强烈推荐”的投资评级：由于提价不涉及成本和费用的上升，因此提价增长的收益扣税后将直接体现为公司的利润增长。上调公司2008、2009 年业绩预测为4.03 元和5.44 元，公司的长期增长前景看好，量价齐升的态势将在较长时期内持续，我们长期看好贵州茅台的发展前景，维持“强烈推荐”的投资评级。